高投入致使業績下滑,同時換來了軟件轉型互聯網戰略的順利進階,重點關注互聯網服務產品形式落地、線上用戶量、互聯網金融交易量等有效指標。由于公司對互聯網服務、互聯網金融大力投入2.1 億元,研發支出3.6 億, 同比增長24.7 %,新業務員工較年初增加約670人,報告期內公司收入15.15 億元微降2.5%,利潤虧損1.69 億元,而平淡的數字背后是“軟件+互聯網服務+互聯網金融”的戰略蹄疾步穩:

1、軟件業務,收入7.5 億同比降低9.16%,主要受公司加大分銷力度,以及大國企客戶上半年接受國資委檢查影響客戶拓展進度所致,其中高端NC 軟件收入2.8 億同比降低22%,中端優普U8U9 軟件收入2.93 億同比降低0.8%,低端暢捷通T 系列軟件收入1.92 億同比降低0.5%。另外公司加快軟件的互聯網化及SPS 專業服務運營,基于移動開發平臺,推出了大型企業的全員應用 “企業+”、中型企業“U8 魅力七劍”、小型企業T+ V12.0 等與多元云服務深度對接的產品,逐步實現軟件產品的“端化”發展;

2、互聯網服務,基于“易代賬”(小微企業代理記賬服務平臺)、“電商通” (電商數據接口和訂單中心服務)、“嘟嘟”(企業通信服務)、“企業空間” 和“工作圈”(中型、小型企業社交與協同工作服務)、“表魅”(報表及數據分析服務)、“友戶通”(用友客戶與數據公共服務)等近50 款多元化的企業互聯網服務,公司上半年積累32 萬線上客戶(其中暢捷通上半年積累超過26 萬企業客戶、100 萬個人用戶),較2014 年年末增長113%呈翻倍增長態勢。加之收購“秉鈞網絡”搶占數字營銷市場、成立超客網絡子公司、加強HR 云服務、電子發票等相關標的收購,發布暢捷通“好會計”、進銷存saas 應用的基礎上,預計全年實現80 萬線上客戶目標并非難事;

3、互聯網金融,企業支付/結算層面,暢捷支付的線下POS 收單交易額超過31 億元,同比增長46%,新增商戶7,686 家,累計商戶超過12,288 家,同比增長167%,且即將上線企業間支付,帶動交易量指數級增長;企業投資/理財層面,在暢捷支付企業間支付平臺運行成熟之后,年底或明年初有望發力U 網銀、U 保理、U 信貸等企業理財產品;企業征信/融資層面,定增項目用于企業征信,下半年有望與大型征信公司合作發力企業征信,上半年友金所累計交易金額8.7 億元(最新累計額14 億元),新增交易額7.53 億元,比2014 年底增長544%,用戶數71512 人,比2014 年年底增長328%,后續將在與平安大華、資管等金融對接、引入銀行卡直投、打通軟件產品引流客戶員工的“工資+”推出薪資理財服務、復用軟件數千家渠道商加速推廣等策略合力下,加速友金所交易量的上行。

當前市場泥沙俱下,在我們“進可攻、退可守”的投資組合中,用友網絡是“軟件轉型互聯網在落地”主線的杰出代表,其不斷上行的各項新業務指標,理應給予一定的估值溢價。我們重申《企業互聯網的真正王者!》深度報告中的觀點,即用友網絡在企業級市場具備諸多不可比擬的天然優勢:一是27 年來在企業ERP 市場積累的龐大B 端客戶基礎、產品、行業經驗,是其他企業包括BAT 在短期內無法復制的;二是在存量用戶互聯網化轉嫁、平臺構建生態、互聯網金融變現等行動上,均先同業一步。基于此,用友最有望成為中國最大的企業互聯網生態圈的締造者,優先分享數十萬億的實體互聯網經濟盛宴,具備長期投資價值,當前股價對應2015-2017 年PE 為46、33、25 倍,維持買入評級。